华东医药(000963):盈利能力突出 业绩稳定成长
1、近期我们调研了华东医药,首次覆盖并给予"推荐"评级。我们认为公司基本面优异、估值偏低,具20%以上绝对收益空间。
2、华东医药今日公布了业绩预告向上修正公告:原预计主业增幅40-70%,又因地产业务结算贡献,现预计增幅86-131%。
公司的行业地位突出--"浙江省医药商业龙头企业+医药工业细分专科领域龙头企业"。
华东医药 80%以上的收入来源于医药商业,作为浙江省的医药商业龙头,公司立足省内精耕细作,省内市场占有率达到13%,同时以总代理总经销的模式积极开拓国内市场,盈利能力不断提升;公司的医药工业独具特色,秉持"要么第一、要么唯一"的理念,在免疫抑制剂、糖尿病用药等专科药物领域独领风骚,凭借完整的产品线与出色的营销能力与外资原研药厂相抗衡,是公司主要的利润来源。
盈利能力突出、业绩稳定成长。
医药工业(子公司中美华东,持股 75%):09 年收入超过12 亿元,增长20%以上,毛利率维持在83%,净利润2.5 亿元,为上市公司贡献1.9 亿元净利润。预计10-11 年塞可平、百令胶囊、卡博平等大品种继续保持稳定增长,他克莫司将在11 年开始发力,使医药工业收入增速维持在20%,净利率达到23%的水平。由于医药工业定位于高端专科领域,竞争壁垒较高,因此盈利能力强、稳定成长。
医药商业(母公司):09 年收入超过55 亿元,增长20%以上,管理费用和财务费用的下降使得净利润率提升0.7 个百分点,预计净利润将超过7000 万;公司持股51%的宁波公司(专营生物制品商业流通)09 年收入5 亿元,为上市公司带来1000 万利润贡献。公司作为区域流通业龙头,将受益于医改后商业集中度的提升,预计10-11 年收入分别增长21%和20%,随着总代理总经销收入的快速增长,毛利率在现有水平上还望得到提高。
综合来看,我们预计公司09 年主业的净利润在2.7 亿元左右,折合每股收益0.62 元,增长超过60%;预计10-11年医药主业增长率25%和23%,EPS 分别为0.78 元和0.95 元;此外,公司地产业务09 年下半年交房顺利,将为公司带来9000 万元净利,增厚每股收益0.2 元,预计10 年将能再贡献每股0.10 元的收益。两者合计,公司09-11年的EPS 分别为0.82、0.88 和0.95 元。